债券市场风云突变：国企信用债密集违约，未来更需“安全网”保驾护航

债券市场风云突变：国企信用债密集违约，未来更需“安全网”保驾护航

10月23日，华晨集团发行的“17华汽03”私募债违约……

11月4日，华晨集团的“17华汽05”10亿债券违约，华晨进入破产重组阶段……

11月10日，涉及本息金额共10.32亿元的“20永煤SCP003”已构成实质性违约，其主体评级由AAA下调为BB……

11月13日，成龙建设发行的2亿元“17成龙03”公司债券违约，该公司评级已被下调至C……

11月16日，紫光集团13亿元债务暴雷，发生实质性违约，公司主体评级也被断崖式下调至BBB……

债券市场出现违约算不得太大的事儿，但AAA级国企/央企如此密集大规模地爆发信用债违约，真的是大事儿了。

一、信用债违约总额已超2019年全年百亿

2020年11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，针对当前债券市场的违约事态进行工作部署。

债券市场发生违约事件本是常态，市场对此是有一定的合理预期。然而，近来以华晨、成龙建设、永煤、紫光集团为代表的多家国有企业集体出现信用债违约，打破了真国企“刚性兑付”的认知，点燃了市场恐慌的情绪，也动摇了投资者对地方政府总会为国企兜底的信念，并持续引发了债券市场连锁反应和监管层的警告。

截至11月25日，根据同花顺信用债数据，2020年已有56家共156只债券发生违约，虽然数量还达未达到2019全年水平，但违约总金额已经超过去年全年近百亿元。

二、国企/央企信用债券违约2020年激增

相比前些年出现的国企违约等情况，今年债券违约潮之所以被如此关注的重点在于此次违约的是真国企，真校企。从华晨、永煤、成龙建设到北大方正、紫光集团违约，俱是根红苗正的国字号企业，特别是高校系央企被称为国内债券市场投资者最后的信仰之一，然而，也开始破碎。

国字号企业信用违约的情况在2020年究竟有多严重，我们从同花顺数据中将2018-2020年首次违约的债券进行了梳理。

2020年目前一共36家企业首次出现信用债券违约，其中一般国有企业和央企共14家，占38.9%，违约债券余额一共329.89亿元，一般国企和央企违约余额总量为124.34亿元，占比达37.69%，再进一步细分，这14家国有企业中，央企占了6家，政府投融资平台2家，违约余额和数量都占了国企中的大部分。2019年，只有2家央企首次违约，共9家国企首次违约，占当年首次违约企业数量的20%，违约金额占比19.25%。2018年，只有2家央企首次违约，共5家国企首次违约，占当年首次违约企业数量的11.6%，违约金额占比11.8%。整体来看，国字号的企业（含政府融资平台）在债券违约中出现的频次和违约金额越来越严重。接下来，是否还有别的国企信用债违约，惊爆市场，无法得知。

注：2020年数据截至11月25日，非全年数据。

数据来源：同花顺、国睿金融与产业发展研究会

大量国字号企业信用债的违约暴雷引发了债券市场的强烈不安，根据同花顺数据，11月25日在所有市场（上海证券交易所、深圳证券交易所、银行间债券市场）中共存在债券50351只，债券余额共498996.09亿元，近50万亿元人民币的巨大规模，其中企业债还有2577只，总余额高达22512.38亿元。目前债券市场中有新债发行计划的部分企业也受到影响暂缓计划，企业会进一步审慎评估自身的发展和新债发行的风险，确保风险可控，保障投资者的利益和企业发展统筹兼顾。

三、专业投资思维优于信仰投资的“刚性兑付”思维

债券市场的投资者总是习惯有这样一种认识和思维，即地方政府（或中央）总会为国有借款人纾困。国有企业甚至央企信用债券的信用支撑不是来源于企业本身发展，而是投资者对企业背后政府的无限信任，甚至大型评级机构也更大胆给央企或政府债券AAA级的评级。部分企业可能也会利用自身的这种优势或者打着国企、校企的幌子大肆举债，这样就给市场带来一定的隐患。

这种认知使得投资者忽视了债券市场本身具备一定风险性的合理认识，而是不规避风险，等待或笃定国企、央企背后的政府肯定会介入，基本0风险，过于盲目。正如媒体采访暴露永城煤电已经数月未发工资，但众多投资者依然忽视类似风险警示的信号，依然认为永城煤电作为河南省最大的能源集团，同时具备充裕的现金，依然义无反顾。华晨集团也是如此，其投资者也认为辽宁地方政府一定会出手。永城煤电和华晨集团的债券还有一个共同点，就是都被大型评级机构评为AAA级。

今年的违约潮在一定程度上打破了这种认知，国企、校企同样可以违约。但无形当中，投资者对国有企业的谨慎和理性，也给了一些急需融资的国有企业带来了更多的压力。

虽然我国相比国外其他国家更好地应对了新冠疫情，但是经济下行和疫情的双重压力依然给企业和政府带来了严峻的考验。按行业区分来看，2020年目前信用债违约金额和债券只数最多的行业是综合类、采掘类、房地产、化工、建筑装饰等行业，这些行业基本受经济形势影响最严重。

自十八大以来，我国大力推行国有企业市场化改革，对于一般性企业（非公益性和特定功能性企业），通过深化改革，引入现代企业管理制度，其生存和发展完全取决于市场竞争，以提高其竞争力，实现国有资产保值增值的目标。

除特别的国有企业需要政府的支持外，其他参与市场竞争的一般国有企业应借助市场的力量充分发挥企业优势盘活经营，而不是依赖政府。毕竟地方财政有限，特别是在经济下行压力凸显的背景下，更加有限的地方财政需要投入更需要的民生领域。

一般情况下，地方政府（或母公司）也不会承诺或表示要为某地方国企（或子公司）的债券信用背书，债券市场的风险的评估应基于企业自身发展情况和偿债能力，母公司是否担保以及投资者个人的风险偏好和选择等，而非刚性兑付的线条思维，甚至期待两个独立法人间“子债母偿”、“子还父债”等的思维，其本质上仍然也是刚性兑付思维。

国有企业和投资者都应该及时调整思维和认识，树立正确的经营和投资观念，以市场化思维参与债券市场运行，拒绝一切违规违法行为。投资者更应该树立“专业投资”思维，摒弃“信仰投资”思维，从单纯的市场投资角度进行理性投资。

四、未来1年内债券市场压力凸显，“安全网”保驾护航

11月21日的金融委会议督促各类市场主体严格履行责任，建立良好的地方金融生态和信用环境，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。

本次会议的精神一是警告了包括国有企业在内的所有企业在债券市场中合规合法进行融资活动，保护投资者利益；二是警示了投资者，要正确认识债券市场风险，理性投资，专业投资，摒弃非专业的“信仰投资”；三是全方位的扎牢债券市场的“安全网”。

在当前债券市场中，存在总额20多万亿元的一半多信用债券将在一年以内到期，当前债券市场密集违约浪潮将会对债券市场带来什么样的不利冲击，不得而知。但是一年内20万亿规模的信用债券，以及3年内约54万亿元的债券金额体量稍微出现一点风吹草动都可能造成不可挽回的金融灾难。在疫情持续冲击，经济形势依然严峻的情况下，中央政府不得不提前打好预防针，做好防范措施，扎牢安全网，坚决实施“零容忍”，包括10月份公布的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》的文件精神，规范资本市场、债券市场等的良性运转，以确保我国金融体系健康、安全、稳定运行。

数据来源：同花顺